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建材水泥行业2012年度策略:整合推进,业绩分化


发布时间:

2012-01-04

投资提示:2012年水泥行业供需基本平衡。2010至2011年,水泥行业固定资产投资增长分别为3%和-12%,预计2012年和2013年水泥行业固定资产投资将继续分别下降15%和10%。预计2012年水泥需求增长6%(乐观可达8.1%),有效产能增加4.7%(落后产能淘汰6000万吨),供应量增加5.8%,供需基本平衡。2013年,预计水泥需求增长5.5%,有效产能增加3.1%(落后产能淘汰300

  投资提示:2012年水泥行业供需基本平衡。2010至2011年,水泥行业固定资产投资增长分别为3%和-12%,预计2012年和2013年水泥行业固定资产投资将继续分别下降15%和10%。预计2012年水泥需求增长6%(乐观可达8.1%),有效产能增加4.7%(落后产能淘汰6000万吨),供应量增加5.8%,供需基本平衡。2013年,预计水泥需求增长5.5%,有效产能增加3.1%(落后产能淘汰3000万吨),供应量增加4.8%,将出现供应缺口。2012年水泥行业景气度前低后高。上半年,随着宏观经济增长及固定资产投资增长回落,水泥需求增速也将周期性探底,预计为4-6%,下半年,随着从2011年10月开始的政策调整逐步对实体经济形成拉动,2012年下半年将使得水泥需求回升,预计同比增速将上升至6-8%。

  今年上半年,价格和盈利能力同比增长前景不乐观,下半年同比有望实现正增长。

  东北、华北和华南供需情况趋好,华东和华中集中度高且市场协同稳健。根据我们对各区域去年和今年新增生产线的统计和对各区域需求的预判,预计今年东北(黑吉辽)、华北(京津冀)以及华南(粤桂闽)三大区域供需好转较为明显。预计东北区域价格上涨8%,华北和华南上涨幅度2-3%。华东地区价格将同比下降3-5%,西北地区同比下降5-10%。

  2011年华东和中部地区领导企业的市场协同在不断增进信任和磨合中获得了初步成功,预计2012年,面临需求不确定性增大的挑战,东中部地区领导企业市场协同将更为有效。

  2012年前十大水泥集团市场占有率将达到48%。截至2011年底,中国水泥行业前十大水泥集团覆盖产能的市场占有率已经达到41%,预计到2012年底,前十大集团覆盖产能市场占有率将达到48%,前三大市场占有率将达到29%,2012年将有约1亿吨产能被大企业集团整合。预计到2015年底,前十大集团覆盖产能市场占有率将达到62%,前三大市场占有率34%。

  投资建议:上半年看政策,下半年看业绩。短期来看,由于水泥股前期大幅跑输大盘使得强周期风险基本释放,股价已经进入相对收益区间。随着1季度经济增长继续放缓、通胀继续下行,货币政策和财政政策有望更加积极,改善市场对基建和房地产等投资的悲观预期,水泥股有望在今年上半年获得一轮估值修复行情。当前股价对应2012年A股和H股市盈率估值中枢为8.9x和5.7x,我们认为2012年A股和H股合理估值中枢分别为10x和7x。下半年,尤其是四季度,随着经济增长和水泥需求回升,加上缩减的水泥供给,水泥价格环比趋势向上,市场对2013年的盈利预测将存在向上修正可能。优选覆盖东北、华北和华南区域,盈利能力安全边际大且业绩增长确定性强的股票。A股推荐冀东水泥,H股推荐华润水泥和中国建材。此外,A股关注海螺水泥和华新水泥,H股关注海螺水泥和亚洲水泥。在我们未覆盖的股票中,A股亚泰集团(东北最大水泥企业)、福建水泥(福建最大水泥企业)、塔牌集团(粤东最大企业)和金隅股份(京津冀最大企业)值得关注,H股山水水泥和金隅股份值得关注。

  1)华润水泥(1313.HK):首次覆盖给予评级BUY,目标价HK$8.5。预计2011-2013年每股收益HK$0.6元/0.8元/0.95元。华润水泥覆盖华南市场、2012年在销量增长带动下业绩增长确定性较大;2)冀东水泥(000401.CH):推荐。预计2011-2013年每股收益分别为1.38元/1.57元/1.9元。冀东水泥覆盖东北区域、2012年在销量增长带动下业绩增长确定性较大;3)中国建材(3323.HK):推荐,目标价HK$12.6。预计2011-2013年每股收益分别为Rmb1.44元/1.74元/2.12元。中国建材覆盖东北区域、2012年业绩可保持稳健增长以及下半年A股上市降低负债率从而获得价值重估;4)海螺水泥(600585.CH/914.HK):下调2012年每股收益16%至2.15元,预计2013年每股收益2.48元。下调H股目标价至HK$30元。海螺A股股价长期底部吸引力已较大。

  风险:今年一季度价格超预期下跌;宏观政策放开的节奏低于预期;今年经济增长放缓程度高于预期。